ГенИИ и суперзвезды

В самом начале 1980-х экономист Шервин Роузен в своей статье «Экономика суперзвезд» объяснил, почему в шоу-бизнесе топовые исполнители зарабатывают миллионы, а все остальные – «копейки»: с появлением радио и ТВ знаменитый певец мог транслировать свое творчество на весь мир, вытесняя с рынка местных музыкантов. В конце 2010-х Дэвид Аутор из MIT и его соавторы поняли, что с развитием интернета, автоматизации и глобализации «эффект Роузена» перешел с масштаба отдельных личностей на масштаб целых корпораций. «Фирмы-суперзвезды» стали своего рода «певцами на радио», благодаря технологиям мгновенно масштабируя свои услуги на сотни миллионов пользователей и вытесняя локальный бизнес.

С точки зрения экономической теории распространение генеративного ИИ может как укрепить и без того доминирующие позиции «звездных компаний», так и привести к совершенно противоположному результату – их закату.

В пользу выигрыша суперзвезд говорит то, что у них больше возможностей для использования экономического потенциала генеративного ИИ: они эффективнее, у них больше ресурсов для инвестиций, явные преимущества им дает обладание значительными нематериальными активами и штат из высококвалифицированных специалистов (1, 2, 3).

С другой стороны, именно моменты внедрения новейших технологий часто становятся, в силу созидательного разрушения, идеальной возможностью для взлета менее крупных, но более гибких компаний (1, 2). В пользу этого сценария может говорить и то, что доступность генеративного ИИ выше, чем у предыдущих прорывных технологий, а стоимость его внедрения ниже (1, 2).

Однако новое исследование экономистов Гарвардской бизнес-школы, Гонконгского университета науки и технологий и Сингапурского института технологий показало, что, вероятнее всего, верна первая гипотеза. В сочетании с генеративным ИИ знания и данные, которыми обладают компании-суперзвезды, создают большую дополнительную стоимость, чем у других компаний. Это чревато еще большей концентрацией рынков и усилением неравенства его игроков и может потребовать вмешательства антимонопольных органов, заключают авторы.

Два вида суперзвезд

В ходе исследования авторы изучили состав активов, интенсивность НИОКР, прибыльность, доходность акций, организационную структуру и предрасположенность к внедрению генеративного ИИ более 2500 американских компаний. К компаниям-суперзвездам они отнесли обладателей нематериальных активов из верхнего дециля распределения по коэффициенту Тобина – этот коэффициент показывает отношение рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости ее активов, то есть к цене, которую придется заплатить за то, чтобы построить аналогичную компанию. Высокий коэффициент Тобина означает, что рынок оценивает компанию дороже, чем стоят все ее физические активы, то есть в оценку входят бренд, технологии, патенты и прочие нематериальные активы.

Влияние генеративного ИИ на фирму определялось в зависимости от способности больших языковых моделей выполнять профессиональные задачи, которые на момент релиза ChatGPT в этой фирме выполняли люди.

Таким образом авторы получили четыре группы компаний: 1) компании-суперзвезды с высоким потенциалом внедрения генеративного ИИ; 2) обычные компании с высоким потенциалом внедрения генеративного ИИ; 3) компании-суперзвезды, не предрасположенные к активному переходу на генеративный ИИ; 4) обычные компании, также не предрасположенные к активному внедрению генеративного ИИ.

Затем исследователи отследили, как менялась доходность акций всех компаний выборки после запуска ChatGPT в 2022 г. До этого события динамика доходности компаний всех четырех групп была примерно одинаковой. Но примерно через месяц после релиза ChatGPT доходность акций компаний-суперзвезд с высоким потенциалом использования генеративного ИИ стала быстро расти – в отличие от доходности акций компаний остальных трех групп.

Премия за «суперзвездность»

Год спустя акции компаний-суперзвезд с высоким потенциалом внедрения генеративного ИИ показывали аномальную доходность в 34 п.п. Это эквивалентно ежемесячным 2,5% дополнительной доходности.

Премия за «суперзвездность» при высоком потенциале внедрения ИИ не ограничивалась техногигантами – безусловно вошедшими в выборку Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta* и Tesla. Хотя на них пришлась непропорционально большая аномальная доходность, эффект внедрения ИИ распространялся и на суперзвезд вне технологического сектора. Это говорит о том, что инвестиционная премия за внедрение генеративного ИИ – широкий экономический феномен, отмечают исследователи.

Подтверждением служит и то, что акции фирм, не относящихся к суперзвездам, но обладающих потенциалом внедрения ИИ, оказались вторыми по доходности – она росла в среднем на 0,6% в месяц. И почти не росла у суперзвезд с низкой подверженностью влиянию ИИ – это может говорить о том, что инвесторы «наказывают» лидеров рынка, плохо подготовленных к использованию новых технологий.

На двухлетнем горизонте премия за «суперзвездность» при потенциале активного внедрения генеративного ИИ удваивается.

Близкий результат авторы получили и воспользовавшись альтернативными определениям статуса суперзвезды – причислив к таковым компании из верхнего дециля по рыночной капитализации. Результат повторился и когда в расчеты была включена специфика отраслей, в которой работают компании. Все это означает, что эффект роста рыночной стоимости за счет внедрения генеративного ИИ сохраняется во всех секторах и фирмах, а не только в отраслях с изначально высокой оценкой, объясняют исследователи.

Какие именно возможности генеративного ИИ усиливают рыночную премию суперзвезд? Наибольшей эта премия оказалась у компаний с самым высоким уровнем нематериального капитала – обладателей знаний, изобретений, высокой репутации, а также обширных баз данных, позволяющих извлечь наибольшую выгоду из новых технологий. Доходность таких компаний через год после запуска ChatGPT в среднем возросла на 28–29 п.п., притом что у фирм с низким уровнем нематериального капитала или не обладающих внушительными объемами данных она не изменилась.

Другое преимущество, которое генеративный ИИ дает компаниям-суперзвездам, – снижение издержек координации. Это значительно облегчает управление компаниями-суперзвездами, которые, как правило, сложно структурированы. Самые большие преимущества генеративный ИИ дает компаниям-суперзвездам с жесткой управленческой иерархией и большой «прослойкой» менеджеров среднего звена. Это соответственно дает и самые высокие премии – на годовом горизонте доходность акций таких суперзвезд увеличивается сразу на 40 п.п.

Ажиотаж или реальный рост

Повышенная доходность акций суперзвезд, внедряющих ИИ, может отражать как реальный рост их прибыли, так и ажиотажные покупки инвесторов из-за шумихи вокруг генеративного ИИ.

Чтобы выяснить, какая из двух версий верна, авторы изучили, что менеджеры таких компаний говорят инвесторам на отчетных звонках, и сравнили это с тем, как на самом деле менялась эффективность бизнеса.

Оказалось, что слова не расходятся с делом. Руководители компаний-лидеров, которые активно внедряют генеративный ИИ, действительно много о нем говорят. Но главное – у этих компаний рентабельность активов заметно увеличилась, в то время как у фирм, не относящихся к суперзвездам, но обладающих высоким потенциалом внедрения генеративного ИИ, а также у суперзвезд, не внедряющих ИИ, она снизилась.

При этом рост рентабельности у суперзвезд произошел в 2023 г., а не в 2022-м, когда появился ChatGPT. Это вполне логично: чтобы внедрение генеративного ИИ повлияло на операционные результаты, потребовалось время.

Все это говорит о том, что рост котировок акций компаний-суперзвезд, внедряющих генеративный ИИ, нельзя назвать спекулятивным – он отражает рост их прибыльности. Причем самую высокую дополнительную стоимость генеративный ИИ создает действительно для компаний-суперзвезд.

Выводы исследования ставят под сомнение распространенное предположение о том, что генеративный ИИ автоматически выгоден всем компаниям, – на практике его внедрение приводит к резкому расхождению результатов суперзвезд и «обычных» компаний. И даже внутри когорты суперзвезд выигрывают только те, кто обладает большими нематериальными активами и капиталом данных.

Из этого следует, что генеративный ИИ способен усилить и без того заметный «эффект суперзвезд» – их рыночное доминирование. Это может потребовать дополнительных решений по защите конкуренции, заключают исследователи.

* Компания Meta признана в РФ экстремистской организацией и запрещена.