Мнения

«Премия за ИИ»: зарплатный разрыв на российском рынке труда

Экономика

Рынок труда

Технологии

«Премия за ИИ»: зарплатный разрыв на российском рынке труда

15 сентября 2026 | Ксения Рожкова, Сергей Рощин, Яна Рощина

Генеративный ИИ стал значимым фактором влияния на доходы российских работников – зарплатная «премия» за ИИ составляет в среднем 13%. Максимальный выигрыш получают те, кто уже обладает высокими доходами и квалификацией, что может усиливать зарплатный разрыв.

Где работают молодые ученые-экономисты: три новых тренда

Экономика

Мировая экономика

Где работают молодые ученые-экономисты: три новых тренда

10 сентября 2026 | Маркус Эберхардт, Джованни Факкини, Валерия Руэда

Все большая доля выпускников, получивших степень PhD в США, выбирают работу за пределами США и вне академической среды. При этом выбор академической карьеры по-прежнему определяется престижем альма-матер и статусом научного руководителя, усиливая стратификацию науки.

Философия надзора: анатомия ошибок

Регулирование

Банки

Философия надзора: анатомия ошибок

3 сентября 2026 | Эрик Розенгрен, Никколо Комати

На протяжении целых 15 лет Silicon Valley Bank придерживался одной и той же рискованной стратегии. Его крах – это история не столько скрытой опасности, сколько изъяна самой философии надзорной системы, сфокусированной на контроле процессов, а не на оценке рисков.

Вампиры, пираты и межзвездная торговля: зачем экономисту вымышленные миры

Экономика

Мировая экономика

Вампиры, пираты и межзвездная торговля: зачем экономисту вымышленные миры
Лонгрид

1 сентября 2026 | Юлия Вымятнина

Экономика как наука – не просто знание о мире, а прежде всего способ на него смотреть. Поэтому вымышленный мир для экономиста – вполне законный объект исследования, а иногда и более удобный, чем настоящий.

Ошибка прогноза: когда больше информации означает меньше точности

Монетарная политика

Коммуникации

Ошибка прогноза: когда больше информации означает меньше точности

28 августа 2026 | Франческо Д’Акунто, Майкл Вебер

Люди выбирают не только то, какое количество информации об экономике им необходимо, но и источники этой информации – локальные, такие как чеки из магазинов, или репрезентативные, такие как официальная статистика. Этот выбор влияет на точность экономических ожиданий.

Детали имеют значение: как навыки работников влияют на восстановление экономики

Экономика

Макроэкономика

Рынок труда

Детали имеют значение: как навыки работников влияют на восстановление экономики

27 августа 2026 | Александра Глазова

Макроэкономические прогнозы часто предполагают, что безработица в результате экономических шоков – временная: занятость и выпуск восстанавливаются. Но реальность сложнее: потеря навыков и их несоответствие при смене работниками отрасли могут надолго затормозить восстановление.

Развитие ИИ и условия взрывного роста

Экономика

Технологии

Развитие ИИ и условия взрывного роста

20 августа 2026 | Том Дэвидсон, Бэзил Халперин, Томас Хоулден, Антон Коринек

Вопрос о взрывном росте ИИ больше нельзя считать научной фантастикой – он стал вопросом параметров. Условия для взрывного роста требуют меньшего, чем может показаться: автоматизации всего 13% задач во всех секторах экономики.

Риски внедрения ИИ для занятости в России

Экономика

Рынок труда

Технологии

Риски внедрения ИИ для занятости в России

18 августа 2026 | Ростислав Капелюшников

Примерно треть занятых в России сталкивается со значимым риском потенциального влияния ИИ на их рабочие задачи. Но полная автоматизация из-за перехода всех функций от человека к ИИ грозит лишь менее 1% рабочих мест.

«Черные индейки»: новый взгляд на измерение силы финансовых кризисов

Финансы

Рынки капитала

Финансовая стабильность

«Черные индейки»: новый взгляд на измерение силы финансовых кризисов

4 августа 2026 | Александр Абрамов, Мария Чернова

Финансовые кризисы ассоциируются с «черными лебедями» – внезапными обвалами рынка. Но если считать кризис периодом от спада до восстановления, «лебеди» превращаются в «индеек» – обыденные, затяжные события. Они почти незаметны, но системно подтачивают благосостояние инвесторов.

Будущее экономической науки и «многоруких» экономистов в эпоху ИИ

Экономика

Технологии

Будущее экономической науки и «многоруких» экономистов в эпоху ИИ

28 июля 2026 | Беатрис Ведер ди Мауро

Глобализация в свое время кардинально изменила экономические исследования, сделав их более сопоставимыми, конкурентными и количественными. ИИ может подорвать этот порядок так, что через 30 лет мы совсем не узнаем экономическую науку.

Последняя демографическая волна

Экономика

Мировая экономика

Последняя демографическая волна

21 июля 2026 | Томми Краймс, Айхан Косе, Керстен Штамм

С 2025 по 2035 г. в странах с развивающейся экономикой достигнет трудоспособного возраста самое большое за всю историю поколение молодых людей. Эта волна может стать мощным двигателем мировой экономики – при условии создания рабочих мест, что осложняется перманентными кризисами.

Принципы и инструменты исламских финансов

Финансы

Банковский сектор

Рынки капитала

Принципы и инструменты исламских финансов

14 июля 2026 | Эльмира Имамкулиева, Анастасия Соболева

В отличие от традиционных финансов, где прибыль основана на ссудном проценте, исламские финансы строятся на иной логике: доход возникает только из реальных активов и совместного риска. За последние полвека эта система превратилась в глобальную индустрию, работающую в 140 странах.

Труд, земля и капитал в цифровую эпоху: идеи Адама Смита 250 лет спустя

Экономика

Мировая экономика

Труд, земля и капитал в цифровую эпоху: идеи Адама Смита 250 лет спустя

10 июля 2026 | Ярослав Кузьминов, Екатерина Кручинская

Цифровая экономика меняет природу классических факторов производства, описанных Адамом Смитом в «Богатстве народов» – трактате, заложившем основу экономической науки. Спустя 250 лет его идеи по-прежнему актуальны, однако новые реалии требуют их переосмысления.

Ценовой разрыв: почему новостройки стоят дороже вторичного жилья

Экономика

Макроэкономика

Ценовой разрыв: почему новостройки стоят дороже вторичного жилья

8 июля 2026 | Анна Литвинова, Янина Рощина, Ольга Клачкова

Разница в ценах между новостройками и вторичным жильем в России зависит не только от макроэкономических факторов, но и от устройства самого рынка: уровня конкуренции среди застройщиков и банков, а также льготных ипотечных программ.

Почему рынки по-разному реагируют на одинаковые «монетарные сюрпризы»

Монетарная политика

Почему рынки по-разному реагируют на одинаковые «монетарные сюрпризы»

30 июня 2026 | Майкл Эрманн, Поль Юбер

Реакция рынков на решения центробанков зависит не только от того, насколько эти решения отклонились от ожиданий, но и от того, в какую именно сторону. Краткосрочные ставки реагируют до десяти раз сильнее, когда ставка центробанка меняется сильнее ожиданий.

Экспортный бум Китая

Экономика

Мировая экономика

Экспортный бум Китая

16 июня 2026 | Андрей Гнидченко

Китай наращивает поставки на мировой рынок, по ряду промышленных товаров и электроники частично вытеснив Японию и страны ЕС. Причины растущей экспансии – в охлаждении внутреннего спроса, активной промышленной политике и поляризации стран по геополитическим блокам.

Взлет космических инноваций: роль государства

Экономика

Мировая экономика

Взлет космических инноваций: роль государства

11 июня 2026 | Рубен Гаэтани, Александр Уолли

Общепринятая трактовка трансформации космического сектора США связывает оживление отрасли с появлением SpaceX, Blue Origin и других коммерческих компаний. Однако в действительности всплеск развития обеспечили «старые» компании благодаря политике по формированию новых рынков.

Парадокс российского потребления

Экономика

Макроэкономика

Парадокс российского потребления

4 июня 2026 | Александр Широв, Вадим Потапенко, Ксения Савчишина

За последние 20 лет средний уровень жизни населения России увеличился в два раза. Однако доля расходов на продовольствие ведет себя парадоксально: вопреки экономической теории и мировой практике, она почти не изменилась.

Распределение выгод между странами от внедрения ИИ

Экономика

Мировая экономика

Распределение выгод между странами от внедрения ИИ

29 мая 2026 | Франческо Филиппуччи, Питер Гал, Катарина Ленгле, Маттиас Шиф, Мухаммед Йилдырым

Повышение производительности труда, связанное с ИИ, будет значительно различаться в разных странах. Хотя страны, отстающие в использовании ИИ, могут выиграть от более дешевого импорта за счет внедрения ИИ торговыми партнерами, это не принесет им выигрыша в конкурентоспособности.

Как экономисты и социологи учились понимать поведение покупателей

Экономика

Поведенческая экономика

Как экономисты и социологи учились понимать поведение покупателей

28 мая 2026 | Оксана Синявская

Потребительское поведение долго оставалось на периферии как экономической, так и социологической теории. Социальным наукам пришлось пройти несколько «поворотов», прежде чем признать в потреблении самостоятельную экономическую и социальную силу.

Рынок недвижимости Китая: уроки японских «потерянных десятилетий»

Экономика

Мировая экономика

Рынок недвижимости Китая: уроки японских «потерянных десятилетий»

14 мая 2026 | Кеннет Рогофф, Юаньчэнь Ян

В кризисе китайского рынка недвижимости прослеживается немало общего с ситуацией в Японии 1990-х, когда крах пузыря в недвижимости погрузил экономику в долгую стагнацию. У Китая пока есть возможность избежать своих «потерянных десятилетий», однако окно возможностей сужается.

Нестандартное потребление: как и почему люди совершают невыгодные покупки

Экономика

Поведенческая экономика

Нестандартное потребление: как и почему люди совершают невыгодные покупки

12 мая 2026 | Вадим Радаев

Люди нередко делают ненужные им покупки или платят за них больше, чем позволяют финансовые возможности, не всегда следуя собственной экономической выгоде. Такое потребление называется нестандартным. И оно наблюдается, хотя бы иногда, почти у половины взрослых россиян.

Миграция талантов: что означает уход исследователей ИИ из науки в бизнес

Экономика

Рынок труда

Технологии

Миграция талантов: что означает уход исследователей ИИ из науки в бизнес

23 апреля 2026 | Уфук Акджигит, Эмин Динлерсоз, Натан Голдшлаг

Университеты лишаются талантливых исследователей ИИ: они уходят за высокими зарплатами в крупные компании. Меняется не просто работодатель – меняются исследования, переориентируясь на коммерциализацию инноваций, а знания оказываются запертыми в собственности корпораций.

Как Китай становится мировым лидером в фармацевтике

Экономика

Мировая экономика

Как Китай становится мировым лидером в фармацевтике

2 апреля 2026 | Паньлэ Барвик, Хунъюань Ся, Тяньли Ся

Всего десять лет назад Китай практически отсутствовал на мировом рынке фармацевтических инноваций. А сейчас он на передовых позициях. Страна сумела одновременно создать стимулы для фармкомпаний и всеобщий доступ к инновационным лекарствам, решив дилемму, считавшуюся неразрешимой.

Эволюция системы международных резервов

Экономика

Мировая экономика

Финансы

Эволюция системы международных резервов

26 марта 2026 | Барри Эйхенгрин, Серкан Арсланалп, Чайма Симпсон-Белл

В составе международных резервов усиливается переход от доллара к нетрадиционным валютам, растет доля золота и его репатриация, замедляется интернационализация юаня. Но эти сдвиги не критичны: более серьезную проблему представляло бы ослабление статуса доллара как валюты-убежища.

Как поведенческая макроэкономика меняет взгляд на денежную политику

Экономика

Поведенческая экономика

Монетарная политика

Как поведенческая макроэкономика меняет взгляд на денежную политику

24 марта 2026 | Филипп Картаев

Гипотеза рациональных ожиданий долгие годы была золотым стандартом макроэкономики: считалось, что люди трезво оценивают будущее. Но реальность демонстрирует, что люди зачастую придают чрезмерное значение краткосрочным трендам, и это может напрямую влиять на политику центробанка.

Почему Кейнс не получил Нобелевскую премию мира

Экономика

Мировая экономика

Почему Кейнс не получил Нобелевскую премию мира

19 марта 2026 | Ларс Йонунг

В 1920-х Джон Мейнард Кейнс, ставший одним из влиятельнейших экономистов XX века, несколько раз номинировался на Нобелевскую премию мира, но так и не получил ее. Критика Версальского мирного договора сделала его слишком спорной фигурой для этой награды.

Экономика рынка предсказаний

Экономика

Поведенческая экономика

Экономика рынка предсказаний

25 февраля 2026 | Константин Бюрги, Ваньин Дэн, Карл Уилан

Рынки предсказаний считаются полезным инструментом для прогнозирования из-за феномена «мудрости толпы». Наше исследование контрактов на платформе Kalshi показало, что прогнозы действительно точны – но парадоксальным образом это приносит убытки всем игрокам, делающим ставки.

«Наивная экономика»: почему люди воспринимают мир как игру с нулевой суммой

Экономика

Поведенческая экономика

«Наивная экономика»: почему люди воспринимают мир как игру с нулевой суммой

19 февраля 2026 | Лилия Валитова

Люди нередко интуитивно воспринимают экономику как игру с нулевой суммой, где выигрыш одного автоматически означает проигрыш другого. Такие наивные экономические убеждения искажают решения и становятся удобным инструментом политических манипуляций.

Рынок золота: факторы формирования цены

Экономика

Мировая экономика

Рынок золота: факторы формирования цены

17 февраля 2026 | Сергей Бертяков

Цена золота определяется переплетением фундаментальных и политических факторов. Почему значимость решений ФРС отошла на второй план, как на рынок влияют центробанки и бум ИИ, почему в золотоносной руде все меньше золота: разбираем главные силы, формирующие цену тройской унции.

Монетарная политика Китая: внутреннее и глобальное влияние

Экономика

Мировая экономика

Финансы

Монетарная политика Китая: внутреннее и глобальное влияние

13 февраля 2026 | Сильвия Миранда-Агриппино, Цветелина Ненова, Элен Рей

Интеграция Китая в мировые цепочки поставок делает влияние его денежно-кредитной политики глобальным. Оно передается через торговые каналы, затрагивая даже крупные экономики вроде США, тогда как влияние на глобальные финансы остается ограниченным.

Нетипичная «тихая гавань»

Экономика

Мировая экономика

Финансы

Нетипичная «тихая гавань»

3 февраля 2026 | Якоб Февейл Адольфсен, Асгер Мунк Гронлунд, Томас Харр

Доллар США считается валютой-убежищем, хотя этот статус начал все чаще ставиться под сомнение. И не без оснований: наш анализ показывает, что в последние годы доллар все больше отклоняется от поведения традиционных валют-убежищ.

Две траектории будущего

Экономика

Мировая экономика

Две траектории будущего

21 января 2026 | Эконс

Каким станет следующее десятилетие, зависит не столько от технологий и рынков, сколько от решений, которые принимают правительства стран. Министр правительства ОАЭ назвал основные развилки, которые в итоге определяют выбор между двумя траекториями развития будущего.

От прямых мер к косвенным: трансформация господдержки предпринимательства в России

Экономика

Макроэкономика

От прямых мер к косвенным: трансформация господдержки предпринимательства в России

18 декабря 2025 | Степан Земцов

Во время шоков последних лет массовый предпринимательский сектор в России выстоял и даже вырос – в том числе за счет господдержки. Она переориентировалась с прямой финансовой помощи предприятиям к опосредованной, расширив адресность.

«Преждевременное» старение развивающихся стран

Экономика

Мировая экономика

«Преждевременное» старение развивающихся стран

11 декабря 2025 | Федерика Коэлли, Пабло Гарсия Гусман, Эмили Нильссон

Демографические изменения «перекроят» экономику в ближайшие десятилетия. В отличие от развитых стран, развивающиеся столкнулись с началом старения населения при значительно более низком уровне дохода и рискуют «состариться, не разбогатев».

Геоэкономическая сила стран

Экономика

Мировая экономика

Геоэкономическая сила стран

28 ноября 2025 | Ханс Герсбах, Поль Максенс Монуар, Киран Джеймс Уолш

Истинная экономическая мощь государства определяется не только его выгодами от взаимодействия с другими странами, но и его вкладом в их процветание. Новый «коэффициент торговой выгоды» позволяет составить картину глобального геоэкономического влияния через торговые связи.

«Один пояс, один путь» и четыре типа стратегических реакций

Экономика

Мировая экономика

«Один пояс, один путь» и четыре типа стратегических реакций

19 ноября 2025 | Ясуюки Тодо, Сюхэй Ниситатэно, Шон Браун

Китайская инициатива «Один пояс, один путь» изменила международные экономические и политические связи. Западные страны на это отреагировали по-разному: одни – сокращением инвестиций в страны «Пояса и пути», другие – наращиванием.

Дедолларизация мировой экономики: в поисках нового равновесия

Экономика

Мировая экономика

Дедолларизация мировой экономики: в поисках нового равновесия

11 ноября 2025 | Анастасия Подругина, Александра Морозкина

Отказ от доллара как глобальной доминирующей валюты в обозримое время маловероятен. Однако геополитика вкупе с современными финансовыми технологиями могут стать драйвером перехода к новому равновесию – с региональными доминирующими валютами.

Макроэкономика природных бедствий

Экономика

Мировая экономика

Макроэкономика природных бедствий

6 ноября 2025 | Элиа Коста, Джон Хули

Экстремальные погодные потрясения в странах ОЭСР приводят к ежегодным потерям 0,3% ВВП, при этом половина потерь приходится на соседние регионы, не затронутые стихией напрямую. Наиболее масштабные бедствия сокращают ВВП на 2,2% в год, и их влияние сохраняется в течение пяти лет.

Великая дивергенция и Великий разворот: роль социальных институтов

Экономика

Мировая экономика

Великая дивергенция и Великий разворот: роль социальных институтов

21 октября 2025 | Авнер Грейф, Джоэль Мокир, Гвидо Табеллини

Институты и культура сыграли ключевую роль в расхождении путей развития Европы и Китая задолго до начала промышленной революции. Фактором современного экономического подъема Китая стала его способность адаптировать свои институты и культурные практики к потребностям экономики.

Вклад мигрантов в экономику Москвы

Экономика

Рынок труда

Вклад мигрантов в экономику Москвы

16 октября 2025 | Дарья Авдеева, Наталья Акиндинова, Михаил Денисенко

Мигранты вносят значимый вклад в экономику столицы России. По нашим оценкам, они обеспечивают более 20% ее ВРП. До двух третей этого вклада вносят внутренние мигранты – жители других регионов. Высокая роль внутренней миграции отличает Москву от многих других глобальных городов.

Три вызова для денежно-кредитной политики

Экономика

Монетарная политика

Таргетирование инфляции

Три вызова для денежно-кредитной политики

14 октября 2025 | Александр Морозов, Андрей Синяков

Степень жесткости денежно-кредитной политики для устойчивого снижения инфляции зависит не только от темпов инфляции, но и от условий, которые привели к их росту. Есть три причины, которые могут потребовать сохранять значительную жесткость даже при замедлении инфляции.

Как привлечь инвесторов на фондовый рынок: эксперимент в Китае

Экономика

Поведенческая экономика

Финансы

Как привлечь инвесторов на фондовый рынок: эксперимент в Китае

30 сентября 2025 | Сяоминь Го, Ци Сунь, Бернард Янг

Хотя цифровизация упростила доступ на фондовый рынок, участие в нем розничных инвесторов остается ограниченным, особенно менее обеспеченных и менее образованных людей. Повысить участие могут цифровые платформы, предоставляя масштабируемое и недорогое финансовое обучение.

«Макротелеграм»: индекс восприятия Банка России

Монетарная политика

Коммуникации

«Макротелеграм»: индекс восприятия Банка России

26 сентября 2025 | Алиса Полехина, Анна Гусева

Во всем мире все больше людей получают новости из соцсетей. Для регуляторов это возможность получения обратной связи в реальном времени. Как это может работать, мы показали в нашем исследовании: построили индекс, отражающий, как телеграм-каналы воспринимают решения Банка России.

«Королевское здоровье»: секрет позитивного стресса

Экономика

«Королевское здоровье»: секрет позитивного стресса

19 сентября 2025 | Альберто Батинти, Жоан Коста-и-Фонт, Васупрада Шанда

Монархи живут дольше своих подданных, показало исследование за 1669–2022 гг. Дело не только в высоком статусе и богатстве: даже в наши дни продолжительность жизни монархов выше. Это может говорить о пользе «позитивного стресса», связанного с чувством цели и контроля.

Конкуренция цифровых валют США и Китая: тест на монетарную дисциплину

Технологии

Цифровые валюты

Конкуренция цифровых валют США и Китая: тест на монетарную дисциплину

2 сентября 2025 | Эдуардо Леви Йейати, Себастьян Кац

В развитии цифровых валют США и Китай идут разными путями: США сделали ставку на стейблкоины, обеспеченные долларом, Китай – на цифровую валюту центрального банка. Однако обе конкурирующие системы могут столкнуться с одним и тем же парадоксом выбора между стабильностью и ростом.

Промышленная политика в эпоху технологической гонки: как страны выбирают приоритеты и инструменты

Экономика

Мировая экономика

Промышленная политика в эпоху технологической гонки: как страны выбирают приоритеты и инструменты

26 августа 2025 | Юрий Симачев, Анна Федюнина

Возрождение промышленной политики происходит во всем мире. Наш анализ более 6500 нормативных актов стран показал, что развитые страны поддерживают высокотехнологичные, но уже освоенные ими отрасли, а развивающиеся – внедрение более простых, но новых для себя технологий.

Образование и экономический рост: роль институтов

Экономика

Макроэкономика

Образование и экономический рост: роль институтов

15 августа 2025 | Дарья Авдеева, Дмитрий Веселов

Человеческий капитал и его ключевая составляющая – образование – тесно связаны с экономическим ростом. Однако высокие уровни образования не гарантируют рост экономики, если слабая институциональная среда мешает продуктивно использовать знания и навыки.

«Теория гегемонов»: почему глобализации нужен лидер

Экономика

Мировая экономика

«Теория гегемонов»: почему глобализации нужен лидер

7 августа 2025 | Фернандо Бронер, Альберто Мартин, Жозефин Мейер, Кристоф Требеш

Анализ международных договоров последних двух веков показывает, что доминирующая мировая держава способствует глобальной интеграции. Переход от однополярного к многополярному миру может привести к фрагментации, что особенно затратно для действующего гегемона и его союзников.

Снижение инфляции после пандемии: малая плата, высокие цены

Экономика

Монетарная политика

Снижение инфляции после пандемии: малая плата, высокие цены

31 июля 2025 | Кристин Форбс, Джонгрим Ха, Айхан Косе

Цена снижения инфляции в развитых странах вслед за ее скачком после пандемии ограничилась исторически минимальными потерями производства. Это можно было бы счесть триумфом центральных банков, если бы не 40-летний рекорд роста уровня цен в период борьбы с инфляцией.

«Базельский эндшпиль»: развилка для США и для мира

Регулирование

Банки

«Базельский эндшпиль»: развилка для США и для мира

24 июля 2025 | Стивен Чекетти, Кермит Шонхольц, Джереми Кресс

Вопрос, когда США внедрят международные банковские стандарты и сделают ли это вообще, снова «заморожен». Между тем ответ на него не только повлияет на финансовую стабильность в мире, но и определит, сохранят ли США лидерство в установлении международных финансовых правил.

Юань против доллара: эксперимент Аргентины

Экономика

Мировая экономика

Финансы

Юань против доллара: эксперимент Аргентины

15 июля 2025 | Фелипе Бенгурия, Деннис Нови

Способны ли другие валюты заменить доллар в международной торговле – вопрос дискуссионный. Помочь с ответом может уникальный эксперимент в Аргентине 2023 г., когда доля китайского импорта, оплачиваемого в юанях, за считаные месяцы выросла с нуля до 50%, потеснив доллар.

Рынок недвижимости и денежно-кредитная политика: в поисках баланса

Экономика

Макроэкономика

Монетарная политика

Рынок недвижимости и денежно-кредитная политика: в поисках баланса

1 июля 2025 | Жанна Смирнова

Хотя рынок недвижимости – это отдельная отрасль, он обладает свойством так называемой «макрокритичности». Это означает, что последствия изменений на этом рынке выходят за его пределы и могут оказывать влияние на макроэкономическую стабильность в целом.

Поведенческая экономика для финансовой грамотности

Экономика

Поведенческая экономика

Поведенческая экономика для финансовой грамотности

25 июня 2025 | Елена Никишина, Владимир Иванов

Неоптимальные и ошибочные финансовые решения людей часто объясняются когнитивными искажениями. Влияние искажений можно смягчить за счет воздействия по двум ключевым направлениям – на поведение людей и на среду, в которой люди принимают решения.

Как старение населения влияет на инфляцию

Экономика

Макроэкономика

Монетарная политика

Как старение населения влияет на инфляцию

16 июня 2025 | Дмитрий Терещенко, Василий Щербаков

Влияние изменений возрастной структуры населения на инфляцию остается дискуссионным: одни исследования обнаруживают дефляционный эффект старения, другие – проинфляционный. Наша работа на данных регионов России показала, что влияние населения старшего возраста – проинфляционное.

Мир без безопасных активов

Экономика

Мировая экономика

Мир без безопасных активов

11 июня 2025 | Жан-Пьер Ландо

Поскольку альтернативы доллару как безопасному активу нет, в «мире без доллара», скорее всего, главной ролью международных денег будет не сохранение стоимости, а обеспечение платежей. Процентные ставки будут выше, ликвидности станет меньше, контроля над капиталом – больше.

Какая информация важна для инфляционных ожиданий: результаты контролируемого эксперимента

Монетарная политика

Коммуникации

Какая информация важна для инфляционных ожиданий: результаты контролируемого эксперимента

29 мая 2025 | Вадим Грищенко, Мария Лымарь, Андрей Синяков

В отличие от других стран, в России инфляционные ожидания не реагируют на данные о низкой инфляции предыдущих лет, показал эксперимент. В таких условиях важно добиться продолжительно и устойчиво низкой инфляции, доказав достижимость ценовой стабильности.

Долларовая коалиция центральных банков

Экономика

Мировая экономика

Долларовая коалиция центральных банков

15 мая 2025 | Роберт Макколи

Взволновавшая рынки перспектива отказа ФРС от своих обязательств мирового долларового кредитора – крайне маловероятный сценарий. Но это не мешает рассмотреть вариант, в котором этот сценарий реализуется: тогда заменить ФРС способна коалиция 14 центральных банков.

Китай как мировой финансовый посредник

Экономика

Мировая экономика

Китай как мировой финансовый посредник

6 мая 2025 | Чжэнъян Цзян

За последнее десятилетие Китай стал крупнейшим кредитором развивающихся стран, обогнав МВФ, Всемирный банк и страны Парижского клуба. Это меняет мировую финансовую архитектуру: кредиты Китая создают буфер против шоков, снижая зависимость стран от глобального финансового цикла.

До появления банков: уроки истории для переосмысления кредита

Финансы

Банковский сектор

До появления банков: уроки истории для переосмысления кредита

22 апреля 2025 | Элиза Дерминер

История показывает, что финансовые механизмы могут быть основаны на этике заботы и просоциальных нормах, а не только на контрактах и управлении рисками. Взгляд в прошлое позволяет понять, как сделать кредитные системы более гибкими и инклюзивными, чем современные модели.

Торговая война с точки зрения теории игр

Экономика

Мировая экономика

Торговая война с точки зрения теории игр

7 апреля 2025 | Сильвестр Эйффингер

Объявление президентом Трампом 2 апреля всеобъемлющих тарифов, похоже, стало началом экономической войны США со всем миром. Добавление к тарифам таких «переменных», как вопросы военной безопасности Европы, может дать США преимущество в этой «игре», но победителей в ней не будет.

«Купи сейчас, плати потом (и меньше)»: как рассрочки влияют на потребительское кредитование

Финансы

Банковский сектор

«Купи сейчас, плати потом (и меньше)»: как рассрочки влияют на потребительское кредитование

3 марта 2025 | Кристина Лауденбах, Каспер Роcбах, Талина Зондерсхаус, Элин Молин

Хотя оплата в рассрочку стала популярной, ее критики утверждают, что она способствует росту рисков. Однако исследование показало, что схема «купи сейчас, плати потом» улучшает оценку рисков банками и развивает финансовую дисциплину заемщиков.

«Цифровой картель»: могут ли алгоритмы ИИ вступить в сговор

Экономика

Технологии

«Цифровой картель»: могут ли алгоритмы ИИ вступить в сговор

26 февраля 2025 | Мария Гирич

Алгоритмы, используемые в бизнес-процессах, повышают прибыль компаний и приносят выгоду потребителям. Но алгоритмы способны также наносить ущерб конкуренции, если используются для сговора либо если вступают в сговор без участия человека.

Влияние ограничений импорта на производство и несырьевой экспорт

Экономика

Макроэкономика

Влияние ограничений импорта на производство и несырьевой экспорт

17 февраля 2025 | Александр Кнобель, Александр Фиранчук

Сокращение импорта оказывает более чем пропорциональное воздействие на выпуск и экспорт промышленных товаров России. На горизонте года снижение импорта на 1% от себестоимости продукции отраслей сокращает их выпуск более чем на 2% и еще значительнее – экспорт промышленных товаров.

Искусственный интеллект и финансовая стабильность

Финансовая стабильность

Искусственный интеллект и финансовая стабильность

12 февраля 2025 | Джон Дэниелссон

Искусственный интеллект сулит существенные выгоды финансовой системе. Но в то же время создает риски для финансовой стабильности. При их реализации следующие финансовые кризисы могут распространяться намного быстрее и приносить больший урон, чем прежде.

Загадка казначейских облигаций

Экономика

Финансы

Загадка казначейских облигаций

17 января 2025 | Рашад Ахмед, Алессандро Ребуччи

С сентября 2024 г. ФРС снижала ставки, а доходности гособлигаций США росли, вопреки традиционной логике. Эта загадка может быть объяснена падением спроса иностранных госорганов на резервы в долларах и сдвигом в сторону золота, менее уязвимого для санкций и заморозки активов.

Локальный драйвер национальных инноваций

Экономика

Мировая экономика

Локальный драйвер национальных инноваций

18 декабря 2024 | Минь Чжан, Андрес Родригес-Посе

Считается, что источники инноваций – инвестиции в исследования и в человеческий капитал. Но есть еще один катализатор: качество институтов, причем институтов на локальном уровне, показывает опыт реформ государственных учреждений в Китае.

Стоимость биткоина: спрос потребителей или финансовый пузырь

Технологии

Финтех

Стоимость биткоина: спрос потребителей или финансовый пузырь

11 декабря 2024 | Мартен ван Ордт

Применить к криптовалютам финансовый анализ, обосновывающий цену актива, проблематично. Но их способность быть средством платежа позволила его модифицировать. Если объяснение цены криптовалюты заключается в притоке инвестиций, а не в спросе на транзакции, это указывает на пузырь.

Победа Трампа и фондовые рынки: эффект «политической близости»

Экономика

Мировая экономика

Финансы

Победа Трампа и фондовые рынки: эффект «политической близости»

6 декабря 2024 | Фабрицио Ферриани, Андреа Гаццани, Марко Табога

Переизбрание Дональда Трампа на пост президента США вызвало как оптимизм, так и опасения на мировых финансовых рынках. Индекс волатильности фондового рынка снизился, а индекс неопределенности экономической политики, отражающий среднесрочные перспективы экономики, вырос.

Лучше и увидеть, и услышать: способы коммуникации и инфляционные ожидания

Монетарная политика

Коммуникации

Лучше и увидеть, и услышать: способы коммуникации и инфляционные ожидания

18 ноября 2024 | Эллиотт Эш, Хайнер Микош, Алексис Перакис, Самад Сарфераз

Инфляция остается глобальной проблемой, и коммуникации центральных банков критически важны для сдерживания инфляционных ожиданий. Но имеет ли значение, какое средство коммуникации использовать? Наше исследование показало, что да: аудио и видео эффективнее фото и текста.

Одиссей, оракул и центральные банки

Монетарная политика

Коммуникации

Одиссей, оракул и центральные банки

8 ноября 2024 | Мансур Абдурахманов

У центральных банков есть система заявлений о будущем направлении денежно-кредитной политики – forward guidance. Она способствует уменьшению неопределенности в экономике, снижению волатильности рынков и помогает экономическим агентам заранее адаптироваться к ожидаемым изменениям.

Нога, хобот или ухо: как оценить прозрачность центробанка

Монетарная политика

Коммуникации

Нога, хобот или ухо: как оценить прозрачность центробанка

6 ноября 2024 | Алина Евстигнеева

Экономисты в последние десятилетия создали несколько индексов прозрачности центральных банков. Однако все они ориентированы на профессиональную аудиторию. Мы построили новый индекс, учитывающий усилия регуляторов по коммуникации с широкой публикой.

Институты и процветание

Экономика

Мировая экономика

Институты и процветание

1 ноября 2024 | Мелисса Делл

Теории институциональной устойчивости и изменений, разработанные нобелевскими лауреатами по экономике – 2024, изменили то, как экономисты думают о глобальных экономических различиях. Не менее важно наставничество новых лауреатов, оставившее влиятельное наследие.

«Невидимый гигант»: как официальная статистика недооценивает масштабы торговли услугами

Экономика

Мировая экономика

«Невидимый гигант»: как официальная статистика недооценивает масштабы торговли услугами

16 октября 2024 | Лучан Чернат

Торговля услугами часто игнорируется в дебатах о торговле из-за небольшой доли сервисного сектора в глобальном торговом обороте. Однако оценка по базам данных ОЭСР и ВТО показала, что будущее мировой торговли уже принадлежит услугам: их стоимость превысила стоимость товаров.

Нейтральная ставка: ниже, чем кажется

Монетарная политика

Нейтральная ставка: ниже, чем кажется

25 сентября 2024 | Рикардо Кабальеро

Многие участники рынка, аналитики и политики полагают, что после завершения текущего монетарного цикла глобальные процентные ставки останутся существенно более высокими, чем до пандемии. Но есть два аргумента в пользу обратного – возврата к эпохе низких ставок.

Чем экономика похожа на медицину: почему «не срабатывают» экономические модели

Экономика

Монетарная политика

Чем экономика похожа на медицину: почему «не срабатывают» экономические модели

16 сентября 2024 | Константин Егоров

Экономические модели позволяют во многом автоматизировать решение однотипных проблем, чем похожи на стандартные медицинские рецепты. Но, в отличие от структуры человеческого организма, экономические системы постоянно усложняются, и моделям приходится «догонять» реальность.

Шесть фактов о капитализации фондового рынка

Финансы

Рынки капитала

Шесть фактов о капитализации фондового рынка

4 сентября 2024 | Сергей Моисеев

Капитализация фондового рынка играет не последнюю роль в благосостоянии населения – и поэтому нередко становится объектом внимания финансовых властей. Но чем определяется рост капитализации и каким должен быть ее «оптимальный» размер? Ответы отчасти дает экономическая наука.

Макроэкономика нарративов

Экономика

Макроэкономика

Макроэкономика нарративов

2 сентября 2024 | Джоэл Флинн, Картик Састри

Экономические нарративы, или распространяющиеся в обществе убеждения и настроения, представляют собой важную движущую силу бизнес-цикла. Количественно нарративы объясняют около 20% его колебаний. Но не все нарративы равны по своему потенциалу влияния на экономику.

Финансовые кризисы искусственного интеллекта – 2: ответ регуляторов

Финансы

Финансовая стабильность

Регулирование

Финансовые кризисы искусственного интеллекта – 2: ответ регуляторов

5 августа 2024 | Джон Дэниелссон, Андреас Утеманн

Искусственный интеллект может либо увеличить частоту и глубину финансовых кризисов, либо содействовать стабилизации финансовой системы. Результат во многом будет зависеть от того, какой способ взаимодействия с искусственным интеллектом выберут финансовые регуляторы.

Финансовые кризисы искусственного интеллекта

Финансы

Финансовая стабильность

Финансовые кризисы искусственного интеллекта

29 июля 2024 | Джон Дэниелссон, Андреас Утеманн

Быстрое внедрение искусственного интеллекта, его способность осваивать любую сложность и скорость реакции означают, что кризисы, вероятно, будут интенсивнее, чем прежде. Финансовый стресс, который мог бы разворачиваться дни и недели, сможет распространяться за минуты и часы.

Как финансовые рынки реагируют на вероятность переизбрания Трампа

Экономика

Мировая экономика

Финансы

Как финансовые рынки реагируют на вероятность переизбрания Трампа

17 июля 2024 | Марко Альбори, Алессандро Моро, Валерио Ниспи Ланди

Повышение вероятности избрания Трампа увеличивает волатильность рынка облигаций США, повышает цены акций и снижает цену нефти. То есть финансовые рынки ожидают, что администрация Трампа будет более ориентированной на рынок и менее – на проблемы экологии и госдолга.

Устойчивые финансы в России: настоящее и будущее

Финансы

Рынки капитала

Устойчивые финансы в России: настоящее и будущее

3 июля 2024 | Екатерина Копалкина, Моника Арустамян

Российский рынок осваивает ключевые зеленые финансовые инструменты – облигации, корпоративное кредитование и ипотеку. Но есть и другие формы устойчивого финансирования, которые потенциально могли бы прижиться на рынке страны.

Индекс цен на основе данных онлайн-чеков

Экономика

Макроэкономика

Индекс цен на основе данных онлайн-чеков

26 июня 2024 | Петр Милютин, Дмитрий Алдохин

Современные технологии и большие данные о розничных продажах позволяют точнее и быстрее измерять инфляцию. Мы разрабатываем методологию индекса цен, основанную на данных онлайн-чеков: в перспективе он позволит отслеживать динамику инфляции практически в режиме реального времени.

Поворотный момент монетарной политики

Монетарная политика

Поворотный момент монетарной политики

24 июня 2024 | Чарльз Гудхарт, Манодж Прадхан

В предстоящие десятилетия чувствительность управления госдолгом к решениям в сфере монетарной политики будет возрастать. В результате мировым центральным банкам придется повышать ставки быстро, а снижать – медленно, что контрастирует с подходом последних десятилетий.

Что спрос на различные виды криптовалют может сказать о будущем денег

Финансы

Технологии

Что спрос на различные виды криптовалют может сказать о будущем денег

19 июня 2024 | Ольга Лаврентьева

Попытаться предсказать, по какому сценарию будут трансформироваться денежные системы – глобализация, регионализация или возрождение «товарных» денег, – можно с помощью анализа рынка криптовалют как «институциональной песочницы». Согласно анализу, пока все три варианта возможны.

Иллюзия контроля: почему происходят финансовые кризисы

Экономика

Финансы

Регулирование

Иллюзия контроля: почему происходят финансовые кризисы

3 июня 2024 | Джон Дэниелссон

О том, почему происходят кризисы, известно очень много, но почему-то это не предотвращает новые кризисы. Одно из возможных объяснений этому – ошибки регулирования, а способ их исправить – перенять в регулировании фундаментальную концепцию финансов: диверсификацию.

Электрификация равенства: как технологии влияют на распределение доходов

Экономика

Рынок труда

Электрификация равенства: как технологии влияют на распределение доходов

22 мая 2024 | Джонатан Джейс, Якоб Молиндер, Керстин Энфло

Новые технологии общего назначения приводят к росту неравенства – так считают и технопессимисты, и технооптимисты. Однако исторический пример внедрения такой технологии – электрификации Швеции в начале XX века – показывает, что она способна быстро снижать неравенство.

Вклад человеческого капитала в рост российской экономики

Экономика

Макроэкономика

Вклад человеческого капитала в рост российской экономики

20 мая 2024 | Дарья Авдеева

Человеческий капитал – один из ключевых факторов экономического роста, однако количественных оценок его вклада для России не так много. Новые оценки показали, что основной вклад пришелся на вторую половину 2000-х, а к концу 2010-х гг. практически сошел на нет.

Реакция регионов России на внешние шоки: сходства и различия

Экономика

Макроэкономика

Реакция регионов России на внешние шоки: сходства и различия

15 апреля 2024 | Анна Федюнина

В территориально большой экономике ее разные регионы могут по-разному реагировать на одни и те же события. Использование наукастинга для данных по России выявило эти различия, а также их обусловленность уровнем развития и отраслевой специализацией регионов.

Глобальные финансы: подъем и усиление Юга

Экономика

Мировая экономика

Глобальные финансы: подъем и усиление Юга

3 апреля 2024 | Фернандо Бронер, Серхио Шмуклер, Гетц фон Петер

С начала этого века инвестиции по линии Юг – Юг росли быстрее, чем по всем другим направлениям. И это не обусловлено только какими-то отдельными крупными странами региона: Глобальный Юг как таковой становится все более важным игроком в мировых финансах.

Ярмарка щедрости: главные тренды дивидендной политики российских компаний

Финансы

Рынки капитала

Ярмарка щедрости: главные тренды дивидендной политики российских компаний

25 марта 2024 | Александр Абрамов, Мария Чернова

Российские компании стали более щедрыми на дивиденды. Самые высокие выплаты обеспечивали крупные корпорации, самые частые – эмитенты третьего эшелона, показал анализ отчетности за 2005–2023 гг. Однако нацеленность на дивиденды не гарантирует инвесторам возврата вложений.

Газовая арифметика: сможет ли европейский рынок обойтись без российских поставок

Экономика

Мировая экономика

Газовая арифметика: сможет ли европейский рынок обойтись без российских поставок

13 марта 2024 | Марсель Салихов

Зависимость Европы от поставок газа из России сильно снизилась, однако некоторые страны ЕС заинтересованы в сохранении российского экспорта, поскольку переключение на альтернативные варианты связано со значительными издержками.

Гендерное неравенство: влияние «осевых» институтов

Экономика

Макроэкономика

Гендерное неравенство: влияние «осевых» институтов

7 марта 2024 | Софья Ребрей

Образование и занятость российских женщин по мировым меркам очень высоки, а по доле семей, где женщина – главный кормилец, Россия в числе мировых лидеров. Слабое участие в управлении и большой разрыв в зарплатах выглядят парадоксом, но у него есть институциональное объяснение.

Киберпанк в коммуникациях: искусственный интеллект против эмоционального

Монетарная политика

Коммуникации

Киберпанк в коммуникациях: искусственный интеллект против эмоционального

29 февраля 2024 | Алина Евстигнеева

Исследователи коммуникации все чаще используют искусственный интеллект, но продвинутые методы не приблизили к ответу на главный вопрос – как повысить доверие к решениям центральных банков. Главная битва в методах – впереди: между искусственным интеллектом и эмоциональным.

Инфляционные горки: семь выводов для монетарной политики

Монетарная политика

Инфляционные горки: семь выводов для монетарной политики

26 февраля 2024 | Билл Инглиш, Кристин Форбс, Анхель Убиде

Всплеск инфляции 2021–2022 гг. после нескольких лет опасений, что она слишком низкая, стал для центробанков проверкой как на их приверженность стабильности цен, так и на эффективность их инструментов. Главный урок – в важности симметричной реакции на низкую и высокую инфляцию.

Переориентация внешней торговли России: шесть основных выводов

Экономика

Макроэкономика

Переориентация внешней торговли России: шесть основных выводов

22 февраля 2024 | Александр Кнобель, Александр Фиранчук

За два года российская внешняя торговля прошла почти полную трансформацию логистики и географии поставок и ввоза товаров. Анализ этого процесса выявляет несколько закономерностей и рисков новой внешнеторговой структуры.

Китай и ЕС: переворот в конкуренции

Экономика

Мировая экономика

Китай и ЕС: переворот в конкуренции

19 февраля 2024 | Клаус Фризенбихлер, Агнес Кюглер, Андреас Райншталлер

Доминирование китайского экспорта больше не ограничивается низкотехнологичными секторами. Китайские фирмы вступили в прямую конкуренцию с производителями из развитых стран на их собственных внутренних рынках.

Cверхбогатство в России: неравномерное и устойчивое

Экономика

Макроэкономика

Cверхбогатство в России: неравномерное и устойчивое

16 февраля 2024 | Светлана Мареева, Екатерина Слободенюк

По концентрации богатства в руках небольшой группы – 1% населения – Россия входит в число мировых лидеров. Эта группа практически недоступна для социологических обследований, однако некоторые оценки можно получить из открытых источников.

Риск-менеджмент денежно-кредитной политики

Монетарная политика

Финансовая стабильность

Риск-менеджмент денежно-кредитной политики

2 февраля 2024 | Сулхан Чавлеишвили, Манфред Кремер

Инфляционное давление заставило центральные банки взвешивать выгоды и издержки быстрого повышения ставок, балансируя между макроэкономической и финансовой стабильностью. Принять решение в таких случаях поможет количественная оценка взаимодействия обеих переменных.

Гринфляция: цены на энергоносители и климатическая политика

Экономика

Макроэкономика

Гринфляция: цены на энергоносители и климатическая политика

29 января 2024 | Валерий Черноокий

Климатическая политика приводит к росту цен на энергоносители и тем самым влияет на инфляцию в развитых странах. Однако масштабы этого влияния, вероятно, сильно переоцениваются.

Четыре факта о возвращении промышленной политики

Экономика

Мировая экономика

Четыре факта о возвращении промышленной политики

12 января 2024 | Саймон Эвенетт, Адам Якубик, Фернандо Мартин, Мишель Рута

Последние несколько лет промышленная политика становится все более значимой: только за 2023 г. страны реализовали более 2500 мер. Эта волна вызвана в основном ключевыми игроками – на США, ЕС и Китай приходится почти половина мер. Многие решения обусловлены принципом «око за око».

Закон взаимного притяжения: криптовалюты перестали страховать акции

Финансы

Закон взаимного притяжения: криптовалюты перестали страховать акции

25 декабря 2023 | Олег Шибанов

Криптовалюты стали более рискованным активом, чем были раньше, и перестали увеличивать диверсификацию инвестиционных портфелей. По структуре рисков они все больше напоминают лотерейные билеты.

Денежно-кредитная политика Китая: особенности, эффекты и конфликты

Экономика

Монетарная политика

Регулирование

Денежно-кредитная политика Китая: особенности, эффекты и конфликты
Лонгрид

18 декабря 2023 | Зоя Кузьмина

Масштаб экономики Китая обязывает учитывать изменения в ней в прогнозах практически для любой страны мира. При этом анализ денежно-кредитной политики Китая остается непростым делом из-за ее особенностей – в том числе сочетания классических и административных инструментов.

Разрывы цепочек поставок: новая природа потрясений

Экономика

Мировая экономика

Разрывы цепочек поставок: новая природа потрясений

6 декабря 2023 | Ричард Болдуин, Ребекка Фриман, Ангелос Теодоракопулос

Сбои цепочек поставок обычно «обвиняются» в самых разных проблемах – от повышения инфляции до дефицита медицинских средств во время пандемии. Однако масштабные сбои последних лет обусловлены изменениями в природе этих потрясений, а не в природе самих цепочек.

Мышление с нулевой суммой: источник политических разногласий

Экономика

Мировая экономика

Мышление с нулевой суммой: источник политических разногласий

22 ноября 2023 | Натан Нанн, Стефани Станчева, Сандра Секейра, Сахиль Чиной

Отношение людей к экономической политике зависит от того, подвержены ли они мышлению с нулевой суммой – убеждению, что выгода для одной стороны означает потери для другой. Это одна из фундаментальных причин разногласий в обществе по важнейшим социально-экономическим вопросам.

Как выявить товары-маркеры

Монетарная политика

Таргетирование инфляции

Как выявить товары-маркеры

9 ноября 2023 | Вадим Грищенко, Надежда Иванова

Инфляционные ожидания людей часто основаны на динамике цен отдельных товаров и услуг – товаров-маркеров. Для россиян такими маркерами оказались товары длительного пользования – автомобили, одежда, а также бензин, содержание жилья и проезд в общественном транспорте.

Как ИИ может дополнять работников, а не заменять их

Экономика

Рынок труда

Технологии

Как ИИ может дополнять работников, а не заменять их

9 октября 2023 | Дарон Аджемоглу, Дэвид Аутор, Саймон Джонсон

Достижения в сфере искусственного интеллекта создают огромные возможности как для расширения человеческого потенциала, так и для вытеснения рабочих мест. Предстоит сделать решающий выбор: либо продолжать автоматизацию, либо использовать технологии в интересах работников.

Куда движется мировой капитал

Экономика

Макроэкономика

Куда движется мировой капитал

2 октября 2023 | Александр Булатов

У международного движения капитала меняются динамика и география. Геополитические риски стали главным фактором, определяющим его потоки.

Неопределенность экономической политики: новый индекс для России

Экономика

Макроэкономика

Неопределенность экономической политики: новый индекс для России

27 сентября 2023 | Диана Петрова, Павел Трунин

О росте экономической неопределенности может говорить множество индикаторов, но быстрее всех этот тренд отражают новости. Индекс, построенный для России на базе архивов СМИ, точно показал все кризисы с начала XXI века и позволил рассчитать их последствия для экономики.

Кризисы продуктивные и непродуктивные

Экономика

Мировая экономика

Кризисы продуктивные и непродуктивные

13 сентября 2023 | Гарольд Джеймс

Многим сейчас кажется, что мир разваливается на части, а проблемы с глобальными поставками подпитывают конфликты. Но для историков экономики ситуация выглядит на удивление знакомой. И история показывает, что мы учимся лучше всего тогда, когда настоящее наиболее мрачно.

показано 110 из 323 материала